歐康維視商業模式的利弊｜簡志健| 投資 - 經濟一週

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藥明康德（02359）市值已達2,600億元，集團為內地主要的藥物研發外包機構（CRO），提供一系列研發及生產服務，包括研發及生產小分子藥物、細胞及基因療法，以及提供醫療器械測試服務，公司通過在新藥研發早期階段以專業知識為客戶賦能，在研發、臨床及製藥階段，則提供從「跟隨專案發展」到「跟隨藥物分子發展」的服務，進而在產品後期開發及商業化階段，獲得更多的業務機會。

撰文：簡志健｜圖片：unsplash

除CRO業務外，在公司年報可發現藥明康德投資了不少公司，包括於香港上市的錦欣生殖（01951）及華領醫藥（02552），集團希望建立一個醫藥健康生態系統，主要集中於可推動醫藥健康行業發展的尖端技術、戰略性長期投資及風險投資基金，以進一步接觸到更多生態系統的參與者並保持科學前沿地位。

歐康維視生物（01477）今年7月於香港上市，保薦人是高盛、摩根士丹利及UBS，當天開市價較招股價高出193%，市場反應大大超出預期，收市時升幅仍達152%，市值超過200億港元，不過公司只成立三年，2019年收入僅19萬元人民幣，純虧逾13億元人民幣。

歐康維視的大股東是通和毓承（6 Dimensions Capital），是毓承資本與通和資本於2017年合併而成，而前者成立於2011年，為藥明康德風險投資部門獨立而來。通和毓承建立歐康維視這間公司，是基於更進取的VIC商業模式，主要元素包括風險投資（Venture Capital）、知識產權（Intellectual Property）及研發外包。

這種商業模式源於美國，而中國先行者正是藥明康德，2011年前後用300萬美元，投資由兩個科學家成立的美國公司Callidus Biopharma，此公司藉助藥明康德CRO平台進行研發，實現小批量生產用於動物模型試驗，並於2013年被Amicus以1.3億美元收購。

藥明康德在資本市場賺錢外，提供CRO服務會收取費用，過程中得到的數據可優化本身CRO平台，正是VIC模式對CRO機構精妙之處。

2017年才成立歐康維孵化團隊，其後招攬日本百年眼科製藥公司參天製藥及瑞士跨國製藥公司愛爾康的管理團隊加盟，引入多項海外的重要眼科藥物管線項目，很快便建立一個集各家大成的眼科藥物平台，吸引了更多的資本投入，三年後更可上市集資近18億港元。

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VIC欠研發的感情元素

VIC模式可為純資本操作，連在研藥物也是現成引入，沒有開拓藥物的研發者的感情元素，各上市前持份者基本上於上市後已封了蝕本門，可能對公司未來發展的自發推動力有限。

不過，對於小投資者可算有利有弊，利的是因主要持份者著眼的利益較中短線，會更懂得把握如中國科創板成立的機會，利用資本市場推升股價以集資，小股資者的回報或許會來得更快，是優是劣，一切看上市前持份者的取態，這是一個需要注意的風險。

對筆者的投資理念而言，是希望可和所投資公司一起成長，若要投資一間藥物研發的公司，較傾向注重開拓藥物的研發者在公司的位置，因為他對藥物研發的成功與否及未來的進一步發展最上心。

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